原标题:招股书数据“三杀” 美团点评“吃+超级平台”浮出水面

重磅 | 美团点评招股书全解读来自IPO早知道的原创专栏

美团点评赴港上市进入倒计时。9月4日,美团点评(以下简称“美团”)更新招股书,增加了截止2018年4月30日的最新数据。招股书更新,紧接着是顺利通过聆讯,进入发售期。

6月25日,港交所网站正式披露美团点评招股书,本次聘请高盛、Morgan
Stanley、美银美林担任联席保荐人、华兴资本担任独家财务顾问。截止2017年底,美团年度交易用户数3.1亿,为中国领先的生活服务线上平台。本文将对美团点评的运营数据、同股不同权、盈利情况等方面,做详细解读。

日前,美团基石名单已出炉,除大股东腾讯领投4亿美金外,Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、结构调整基金这4家基金机构亦入围基石名单,预计上述机构将共分配约15亿美元,占此次发行总规模的约三分之一。

来源| IPO早知道

从最新披露的消息中看到,美团国际配售已超额认购10倍,除腾讯作为基础投资者之外,现有股东高领资本、老虎基金亦积极参与认购。此外,美团还获得长和系创办人李嘉诚、利福国际(01212)主席刘銮鸿、新世界发展(00017)执行副主席郑志刚入飞认购。

作者 | C叔

美团八年磨一剑,可谓开局良好,获得高的市场认可,不妨从招股书的“硬指标”中看美团平台的前景。

排版 | C叔

招股书数据“三杀”

一、公司介绍

各业务线上的营收、用户增长、现金流等指标是衡量一个平台能否稳健发展的核心要素。美团本身是多条业务线齐头并进,这些指标是绕不过去的一个驱动面。

美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台。美团,是中国领先的生活服务线上交易平台;大众点评,为中国领先的生活信息线上探索平台。

一杀:营收破4000亿大关,三年同比增长160%

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美团最新招股书披露的数据显示,2015年、2016年、2017年以及2018年前4个月,美团点评分别实现营收40.2亿元、129.9亿元、339.3亿元和158.24亿元。2018年前四个月的营收,超过2016年全年营业收入130亿元,接近2017年全年营业收入339亿元的一半。这一数值较2017年前四个月的营业收入81.19亿元翻了近一番。

1、主营业务

2015年至2017年,美团的营业收入已连续两年保持三位数增幅,预计2018年全年营业收入将实现历史新高。

根据招股书披露,美团点评定义为连接消费者和商家的科技平台。针对消费者,美团提供吃、住、行、游、购物及娱乐等多种服务,针对商家,美团点评提供多种解决方案使其运营数字化。

从收入构成来看美团整体营收的稳定性。美团的主要收入来自餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三个部分。截至2018年的前四个月,各项业务占总收入的比重分别为61.2%、27.5%和11.3%。其中,餐饮外卖、到店及酒旅作为美团最重要的两大核心业务板块,业务发展稳定,且经营情况出现不断优化的局面。

下图展示了美团点评主要的服务品类和核心参与者。针对消费者,提供覆盖人们日常生活需求的多种服务。针对商家,美团点评提供多种解决方案使其运营数字化。在到店、酒店和旅游服务中,美团点评将线上消费者引流至线下商家;
在即时配送服务中,公司将商家提供的服务送达消费者。同时,庞大的即时配送网络和多种交通服务使这种连接成为可能。

其中,需要重点强调的是美团在“吃”板块上的长板指标。

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截至2018年前四个月,餐饮外卖多项数据表现亮眼:收入达96.86亿元,较去年同期增长了107.78%,实现翻番增长;毛利为9.03亿元,同比增长超一倍,增幅达112.47%;交易笔数为16.9亿笔,同比增长95.16%;交易金额为751亿元,同比增长112.15%。同期,美团到店及酒旅的收入和毛利分别实现43.51亿元、38.29亿元,同比增长43.08%和43.41%。

2、运营数据

由此,不难发现美团各业务板块的营收结构稳定,外卖、到店及酒旅不仅经营良好并且各业务板块呈梯度增长,如此不难判断当规模效应出现时,美团各业务板块之间的协同具备有良好的基础。

根据艾瑞报告,按 2017
年交易笔数计算,美团点评已建成并运营著全球范围内规模最大的即时配送网络。2017
年 4 季度,美团点评的日均活跃配送骑手数量约 53.1 万人。

在更新的招股书中,一个重磅指标是美团年交易额突破了四千亿元大关。截止2018年4月过去一年时间,美团年交易额达到4110亿元,较2017年全年3570亿元的交易金额增长了15.1%。2018年的前四个月,美团交易金额仍保持快速增长。

2017 年, 美团点评通过自有配送网络完成了约 29
亿单配送,占平台全年即时配送交易的 70%
以上,其余交易由商家直接配送。美团点评持续降低单均配送成本,提升配送效率。2017年,美团点评的平均每单配送时间约为
30
分钟。2017年,美团在平台上完成的交易笔数超过58亿笔,交易金额达到3570亿人民币。

由此可见,美团点评的规模效应已经出现。

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招股书数据折射了美团目前各业务之间的结构稳定,出现规模效应,那么,关于现阶段美团的亏损问题值得提一提。

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2018年前4个月,在排除优先股的特殊会计处理后,美团经调整亏损净额20亿元,主系收购摩拜和开展新业务所致。

3、股权架构

美团目前的营收是逐步收窄的,而且目前亏损的主要原因在于未来长线价值,如果从美团到家、到店以及餐饮的单量来看,其盈利只是一个战略节奏的问题。

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二杀:活跃用户/商户粘性高、增速快

根据招股书披露,美团点评将采用同股不同权架构,公司将现有股份分为A类股和B类股,针对提呈到公司股东大会的任何决议案,A类股持有人每股可得到10票的投票权,B类股每股可投1票的投票权。

对于互联网企业而言,用户是一个极其关键的指标,它能够反映的是一个平台的活力以及业务的丰富度和需求弹性。

不同投票权受益人为王兴、穆荣均及王慧文。

美团更新后的招股书显示,2017年5月-2018年4月,美团年度交易用户达3.4亿;交易用户人均年交易笔数为20.3笔,较2017年同期的14.4笔增长40.97%。此数据指标和京东几乎达到同一个体量,配得上超级独角兽名号。

创始人王兴,累计持有公司11.4386%的A类股(股份数573,188,783);腾讯为美团的第一大股东,持股比例约为20.1363%、红杉持股11.4368%。

至于活跃用户指标表现,截至2017年12月,活跃用户数达2.89亿,活跃用户占比超90%。值得一提的是,在美团2010年至2013年的全部年度交易用户中,去除重复用户之后,50.4%的用户在2017年仍然是美团的交易用户。

4、公司人员

此外,美团2016年的交易金额中有78%来自同属2015年年度交易用户的重复用户,2016年的交易金额中有82%来自同属于2016年年度交易用户的重复用户,反映出美团客户群稳定、用户粘性很高。

截止2018年4月30日,美团点评共有46662名全职员工,主要在北京及上海的总部,其余在厦门、石家庄、扬州、成都等城市。

在供应端,美团在丰富的商户资源优势进一步巩固。

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数据显示,2017年5月-2018年4月,美团年在线活跃用户商家470万,较2017全年的440万增长6.8%。这主要得益于美团完善的商户服务体系,能为商家提供一系列商家解决方案,包括精准在线营销工具、高效的即时配送基础设施、云端ERP系统、聚合支付系统以及供应链和金融解决方案,从而提升运营效率,助力商户运营。

王兴,39
岁,联合创始人、执行董事、首席执行官兼董事长。王兴全面负责公司的战略、文化及经营并领导高级管理团队。王兴于
2010 年创立美团网 (meituan.com),目前担任
本公司多家子公司、综合联属实体及经营实体的董事。

一边是3.4亿用户,一边是470万商户,美团供需两端的指标数据有力地说明了平台实力和未来的价值空间。

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三杀:正向现金流储备

王兴在互联网行业拥有超过 10
年的管理及经营经验。在共同创立本公司之前,王先生 于 2005 年 12
月参与创立了中国第一个大学生社交网站校内网 (xiaonei.com),并于 2005 年
12 月至 2007 年 4 月担任首席执行官。校内网 (xiaonei.com) 于 2006 年 10
月出售予千橡互动 集团,后来更名为人人网(纽交所代码:RENN)。王兴亦于 2007
年 5 月参与创立了专门从 事迷你博客的社交媒体公司饭否网
(fanfou.com),并于 2007 年 5 月至 2009 年 7 月期间负责该
公司的管理及经营。

从运营的角度来看,现金流好比生命线,现金储备是一个企业是否健康发展的最关键衡量指标。

穆荣均,38
岁,本公司联合创始人、执行董事兼高级副总裁,负责本公司的金融服务及公司事务。

更新后的招股书显示,截至2018年4月,美团的现金及现金等价物为262.7亿元,2017年末这一数值为194.1亿元,增加了68.6亿元,为美团业务发展提供坚强后盾。再加上,美团财务经营数据持续向好,销售及营销开支持续收窄,在运营效率上面能够得到充分的保障和提升。

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2018年1月-4月,美团销售及营销开支占收入的比重下降至25.9%,2015年这一数字为177.7%,这主要得益于美团平台不断降低的获客成本以及不断增长的用户终身价值。

穆荣均在互联网行业拥有超过 10
年的管理及经营经验。在共同创办本公司之前,穆先 生曾于 2005 年 7 月至
2007 年 5 月在中国领先的互联网搜索提供商百度公司(纳斯达克代码:
BIDU)担任高级软件工程师及项目经理。穆荣均亦是专门从事迷你博客的社交媒体公司饭否网
(fanfou.com) 的联合创始人并于 2007 年 5 月至 2009 年 7
月担任该公司技术总监。

由于美团平台提供的服务和商家不断增加,可供消费者选择的空间亦随之增加,从而形成了用户和商家互利的良性循环,即消费者越多,商家进行交易的可能性则越多,美团带给商家的营销效率不断提升。

王慧文,39
岁,本公司联合创始人、执行董事兼高级副总裁,负责本公司的即时配送
及部分新业务。

“高频带低频”协同效应显著

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在发售推介会上,美团王兴没用任何概念,而是用大白话通俗地传递了美团“吃+超级平台”的前景。无论是从前的“万有引力”定律,还是“无边界”,美团的思考面终究是从用户出发,打通不同的生活服务场景,最终实现的是一个连接供需两端的超级服务平台,在这个平台上美团点评是生活服务基础设施的提供者。

王慧文在互联网行业拥有超过 10
年的管理及经营经验。在共同创办本公司之前,他于 2005 年 12
月参与创立了中国第一个大学生社交网站校内网(xiaonei.com) ,并于 2005 年
12 月至 2006 年 10 月以联合创始人身份在该公司任职。校内网 (xiaonei.com)
于 2006 年 10 月出
售予千橡互动集团,后来更名为人人网(纽交所代码:RENN)。于 2009 年 1
月,王慧文参 与创立了淘房网(taofang.com) ,并于 2009 年 1 月至 2010 年
10 月期间以联合创始人身份在该公司任职。

根据美团官方介绍,2015年平均一个消费者在美团点评平台上消费购买10次,到2018年4月30日前面12个月,这个增长的频次增长到了20次,翻倍的增长。在商户端,服务的年度活跃商户从每年的200万增长到了每年的470万,与此同时,平台的变现率也在持续稳健的增长,2015年平均变现率是3%,2018年增长到了10.7%。

5、公司重大事项

用户和商户活跃度折射的是平台的板块协同效应出现,美团好比一个超级APP,你可以出于定外卖的需求上美团,也可以是出于打车、看电影、订餐、结婚、装修等各种需求上美团。在这个平台上,有需求也有供给,正因如此,美团整体得到持续的、快速的发展。

2010年,王兴及穆荣均创立美团网(与2010年7月29日与开曼群岛注册成立);2003年张涛创立大众点评网(与2005年12月20日于开曼群岛注册成立),美团与大众点评2015年合并。美团点评于2015年9月25日于开曼群岛注册成立为获豁免有限公司,名为China
Internet Plus Holdings Ltd.。 2015年10月6日。美团与点评完成合并。

毋庸置疑,“吃”是高频刚需,高频带低频已经逐步成为美团的优势。

2018年4月4日,美团点评与摩拜签订合并协议,摩拜成为美团点评的全资附属公司。收购代价约为2,700,000,000美元。

美团将新业务触角延伸至生活服务电子商务的各个细分市场中。近期推出的美团闪购、小象生鲜等新业务,拓展了其在新零售领域的布局。美团还开拓了基于AI自动驾驶技术的无人车配送业务,该项创新技术可大幅减少人工成本,提高整体配送效率,在行业智能化的大趋势下占有绝对的技术优势。

二、行业介绍

美团一直专注于大众、刚需及高频的服务种类,并已在消费者生活中建立多个触点,从而使得美团能够推出和交叉销售各类其他服务。美团以其高频活动外卖、到店等作为入手和突破口,带动出行、闪购等低频活动,将高频活动的用户流量引入到各项新业务的消费中去,逐步实现对消费场景的全面覆盖。

美团点评是一家在中国从事生活服务电子商务的企业,在中国,无论是供应端还是需求端,都存在多项宏观因素推动着生活服务行业的快速发展。利好的宏观环境结合互联网技术的发展,给电子商务渗透到中国生活服务行业带来了巨大机遇。

据招股书显示,2017年,超过80%的新增酒店预订消费者及约74%的新增其他生活服务消费者是从餐饮外卖及到店这两个核心品类转换而来。在出行领域,美团于年初收购共享经济的龙头企业“摩拜单车”,有助于其进一步扩大高频流量。美团通过庞大的规模效应和网络效应将形成良好的协同效应,快速和高效地扩大所能触达的消费者群体,实现“吃住行游购娱”的完整生态闭环。

生活服务行业主要集中在人口稠密的城市地区。中国人口众多,城市化进程迅速,催生出了一大批城市,进一步加快了全国生活服务行业的发展。根据艾瑞咨询的报告,截止2016年,中国人口超过100万的城市已经有156个,而美国仅有10个,2017年中国城市的人口密度为每平方千米2426人,是美国同期的7倍以上。

展望未来,国内生活服务领域的在线化进程才刚开始。

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艾瑞报告预计,生活服务电子商务市场规模在2023年将增长到8万亿元,年均复合增长率达19.8%。作为国内领先的生活服务电子商务平台,美团具有极大的潜力及发展空间。

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生活服务“超级平台”浮出水面

根据艾瑞报告,2017 年至 2023 年,预计个人消费将以 8.0%
的年複合增长率增长。中
国经济结构正在从投资驱动型转型为内需消费驱动型。中国消费者生活水平的提升已经导
致消费者的消费行为发生了显著变化,即从基本需求转向更为自主型的支出,从实物商品
转向生活服务和其它服务及体验导向。由此,旨在提升人们生活品质的消费和其它服务大
量涌现并得到广泛运用。

自6月美团递交招股书以来,受中美贸易战不断升级及土耳其危机的影响,港股市场受到较大冲击,科技股也受此影响。但市场及机构分析师仍对美团产生了极大的兴趣,这家国内领先的生活服务电商平台由于其互联网商业模式、逐步形成的完整生态闭环,而深受机构投资人的认可。

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方正证券发布报告表示看好美团点评打造的“商家+服务+消费者”的生态闭环价值。

在中国,大量劳动力一直在从农业和製造业等「旧经济」转移到服务领域。中国农村和
城市地区间的人口流动进一步增加了中国各大城市的劳动力供应和人口密度。该劳动力供应转型是生活服务行业增长的主要驱动因素,因为生活服务行业本质上是一个劳动力密集的行业。

招商证券分析师在报告中表示,互联网电商平台的核心价值即提升消费决策与交易执行的效率,美团牢牢把握该核心,通过“美团”“大众点评”等八个移动应用,全面覆盖衣食住行购等消费场景,有利于扩大品牌影响,降低获客成本,并为商家提供强大的地推支持。

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美团基石投资人名单中不乏具有影响力的长线投资领袖,进一步验证了美团商业模式的未来前景可期。而大股东腾讯不仅是美团可靠的战略伙伴,此次作为美团上市的基石投资者之一,领投4亿美金,更是表达了其对美团的全力支持及看好。腾讯通过将美团的应用程序嵌入到微信、QQ通信平台,为美团带来了巨大的流量补充,未来双方将会进一步实现优势互补、协同发展。

中国劳动力的充足供应也加快了生活服务行业新业务模式的发展。
比如,根据艾瑞报告,中国每单即时配送的人工成本约为 1 美元,而美国为 5
美元。同样地,根据艾瑞报告,中国每单即时配送的平均送达时间为 35
分钟,而美国为 75 分钟。

据招股书披露,美团募投项目的35%用于技术升级及提高研发能力,包括招聘电脑编程专家、科学工作者及其他人才等;35%用于开发新服务及产品,包括商家赋能系统及技术,为商家提供云端ERP系统及智能支付解决方案等;20%用于选择性寻求收购或投资于与其业务互补且与其策略一致的资产及服务;剩余10%用作营运资金及一般企业用途。募投项目将进一步助力美团完善生态闭环,打造生活服务超级平台。

熟悉移动设备的消费者对生活服务电子商务的需求日益增加。中国拥有世界上规模最大的移动互联网用户群体。移动互联网实现了基于实时定位的连接性,加上全球领先的移动支付基础设施,使得消费者能够在移动设备上发现本地的商家信息、做出消费决定并完成线上线下交易。

美团千亿美金超级平台的未来可期。返回搜狐,查看更多

由此,生活服务电子商务正成为消费者日常生活中日益重要的一部分。
此外,中国消费者越来越愿意为便利付费,这推动著即时配送服务等生活服务电子商务行
业的发展。

责任编辑:

生活服务商家的线上化率大幅提高。
中国的线下生活服务商家高度分散,并且缺乏品
牌认知度和技术基础设施,而行业呈现出竞争激烈并且利润较低的特点。通过互联网技
术,商家能够有效地宣传业务、推广品牌、凭藉服务质量竞争、吸引新顾客、增加销售额
和降低成本。

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我们相信越来越多消费者将使用生活服务电子商务,并在各种服务品类中更加频繁、
广泛地使用。以交易金额衡量,于 2017 年生活服务电子商务市场规模约为人民币
2.7 万亿 元,艾瑞报告预计其在 2023 年将增长到约人民币 8.0
万亿元,年複合增长率达 19.8%。线上
交易渗透率的不断提升及多种生活服务品类的扩张导致了该快速增长。

食品消费是消费者日常生活中最高频的品类。 于 2017
年,中国食品零售和服务行业规 模约为人民币 8.7 万亿元,线上渗透率为
13.4%;根据艾瑞报告,到 2023 年,其规模将达到 约人民币 14.1
万亿元,线上渗透率达 29.5%。食品服务业电子商务包括餐饮外卖、到店餐
饮和在线非餐饮食品零售。

由于消费者(尤其是年轻人和上班族)更愿意为便利付费,加上
技术使得餐饮外卖服务更加高效和划算,预计餐饮外卖行业将大幅发展。到店餐饮的服务
也逐渐拓展为提供包含预订、排队、下单、购买代金券等服务,提升了商家的服务质量。
同时,一系列 IT、运营等相关服务进一步助力商家,加速了其线上化进程。

酒店预订和娱乐等许多其他生活服务也在快速增长和加速线上化进程。这得益于电子
商务的普及和以餐饮外卖为代表的刚需高频生活服务品类带来的交叉销售。

三、财务介绍

1、整体财务数据

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美团点评2017年实现营收339亿人民币,由于可转换可赎回优先股在会计准则中被视为对股东的负债,即优先股公允价值的上升对股东而言是浮盈,但对公司来说,会计算为账面价值的亏损。然而实际情况是这部分的亏损并未实际发生,也不会对公司运营产生任何的影响。

因此,本次我们采用经调整的亏损净额来判断美团点评的价值。经调整亏损净额为29亿人民币。此外,根据美团透露,在2018年4月收购的摩拜单车自成立以来已经产生亏损,美团也无法保证摩拜或美团的按整体业务在未来能获得盈利。

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2、按分部划分的收入

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餐饮外卖分部为美团点评2016及2017年收入增长的主要贡献者。餐饮外卖部分的收入主要来源于:商家就来自美团点评的订单支付的佣金;以各种形式的提供予商家的在线营销服务、以及就完成配送服务而向交易用户及商家收取配送费。

到点、酒店及旅游分部的收入主要来源于商家在平台上售出的代金券、优惠券、订票及预订票支付的佣金;及提供给予商家的在线营销服务以及根据年度套餐提供的营销服务。

新业务及其它分部的收入主要来源于:基于云计算的ERP系统;整合支付服务;供商家使用的供应链方案;中小商家融资服务;本地交通服务及其它产品及服务。

3、按类型划分的收入

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佣金是美团点评2016年及2017年收入增长的主要贡献者。佣金一般按交易用户在平台上进行交易价值的百分比收取。佣金增加主要由于平台的交易量由2015年的1650亿元增加至2016年的2370亿元,并进一步增加至2017年的3570亿元。

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